四川达州市达川区政府投资2024年债权资产项目城投债定融

四川达州首发非标政信 四川省经济强市 全省GDP排名第七 达州市AA平台发债 6.7亿元应收账款，超3倍覆盖融资本息 地区一般公共预算收入150.07亿元区域发债
【产品名称】四川达州市达川区政府投资2024年债权资产项目城投债定融
【募集规模】2亿元
【产品期限】一年期1亿元，两年期1亿元
【付息方式】季度付息 (2.20/5.20/8.20/11.20)
收益（一年期）
10-50-100-300万元
 8.6%/年-8.8%/年-9.0%/年-9.2%/年
收益（两年期）
10-50-100-300万元
8.8%/年-9.0%/年-9.2%/年-9.4%/年
【资金用途】达川区三里坪人文生态区公园及公共绿化工程项目建设
【转让方】达州市xx有限公司，实际控制人为达州市达川区财政局，主要负责市政设施管理及土地整理，注册资本24.74亿元，截止2022年12月底，公司总资产210.01亿元，净资产130.74亿元，达州市大型的国有平台公司，主体评级AA，履约能力强。
【风控措施】
1、国企担保：达州市xx（集团）有限公司，达州市达川区国资中心100%控股，主要负责土地整治服务及建设工程施工，注册资本50亿元，为当地国资旗下大型国有独资平台，担保能力强；
2、应收账款：转让方提供价值6.7亿元的应收账款确保项目足额兑付，超3倍覆盖融资本息。
【达州市简介】
四川省地级市，经济强市，成渝地区双城经济圈北翼振兴战略支点，中国西部天然气能源化工基地，全国三大气田之一和国家“川气东送”的起点站。2022年地区生产总值2502.7亿元，四川省排名第七，一般公共预算收入150.07亿元，财政实力强。

政信知识：

受万亿特殊再融资债发行推动影响，自10月以来，城投债提前兑付频发，规模与数量较往年同期都有较大提升，此外，还出现了一些现金要约购回案例，虽然都是城投平台为降低成本倾向提前结束高息债券，但二者存在一定差异，对发行人和投资人可能产生的不同影响，本文将就其含义、操作流程、落地情况等方面做一些梳理。
定义：城投提前兑付是指城投平台在未设立提前兑付特殊条款的情况下，通过召开债券持有人会议的方式确定债券兑付方案并提前偿付债券的行为。
操作流程：城投债提前兑付的流程主要包括发布持有人会议公告、召开持有人会议、公布持有人会议结果、完成本息兑付四个步骤。
提前兑付价格一般以中债估值净价、面值、面值+补偿几种类型为主，其中面值+补偿可以提高提前兑付议案的通过率。在提前兑付过程中，发行人需参与表决。交易所市场和银行间市场要求超过总表决权数额50%的持有人同意，且银行间市场额外规定若将提交兑付约定为特别议案，则同意比例需大于90%。在表决后，发行人将公布会议表决结果以及宣布提案是否通过。
近期落地情况：据华福证券按照公告日期统计，2023年10月，已通过提前兑付方案的城投债券共有39只，偿还金额达190.6亿元，较以往月份都有较大提升。进入11月，截至11月15日，已有23只城投债发布提前兑付公告，其中有2只债券已获得通过。
要约购回
定义：城投要约购回是指城投平台向债券持有人发出要约，以现金方式收购全部或部分流通债券并注销的行为。
操作流程：要约购回的流程通常包括发出要约公告、持有人申报、上清所锁定债券、划付和债券注销几个核心步骤。

在要约购回中，购回价格由发行人的决定，与提前兑付不同的是，要约购回一般不需要召开持有人大会，但如果持有人对要约收购事项存在异议，可于公告发布之日起3个工作日内书面提议召开持有人会议，如无异议，则直接进入申报环节。
近期落地情况：国内要约购回起步较晚，首单出现于2020年12月。从2023年以来发布的城投要约公告来看，10-11月公告数量较以往有明显上升。据华福证券，截至目前，11月以来已有5只城投债发布要约收购公告，分别为18溧水经开MTN001、21西青经开MTN001、22西青经开MTN001、23西青经开SCP001、21芜湖宜居MTN002。其中西青经开此次改为现金要约收购源于提前兑付表决未通过，收购价格净价分别为100.1371元/百元面值、 102.0956 元/百元面值和101.9695 元/百元面值，均为溢价回购，或表明西青经开现金较为充足，积极开展负债管理有利于提振市场信心。
孰优孰劣？
从操作流程来看，提前兑付耗时较长，而要约购回一般不需要召开持有人大会，操作更为简单；
从结果来看，提前对付由于表决通过的比例设置较高，因此存在表决不通过或取消议案的风险，据华福证券，2016年初至今，因各种原因未能成功实现提前兑付案例占比为14.58%，而要约回购通过率较高，2023年以来尚未出现要约失败的案例，但也可能是要约购回方式本身案例较少的原因；
从对投资人影响来看，提前兑付和要约回购均有可能造成损失，这一方面取决于投资者的买入成本，另一方面也取决于提前兑付或要约回购的定价。在要约购回中，目前监管要求发行人“遵顼市场化原则合理确定单一收购价格”，但未就“市场化原则”进行明确规定，也尚未对应计利息作出规定，因此，投资人可能面临低于理想价格被动购回的局面，或出现因其他债权人购回注销债券，导致流通债减少触发集中度要求而被动卖出；而在过往提前兑付案例中，不少发行人采取“面值+补偿”的方式来提高通过率，但年内 1-10 月，通过的提前兑付方案中，带有兑付价格为“面值+补偿”的方案数量仅占 3.0%，这主要是因为当前城投债二级市场行情火热，需警惕二级溢价买入债券但提前兑付带来的相关损失。