本文作者:linbin123456

债市跟踪 | 保持看多定力

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债市跟踪 | 保持看多定力摘要: 债市跟踪 | 保持看多定力3月25-29日,长端利率呈现W型走势。从周度变化来看,10年国债活跃券(230026)持平于2.33%;30年国债新券(230023)由2.48%...
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债市跟踪 | 保持看多定力
3月25-29日,长端利率呈现W型走势。从周度变化来看,10年国债活跃券(230026)持平于2.33%;30年国债新券(230023)由2.48%下行至2.46%(-2bp)。
跨季压力整体不大,资金市场呈现明显“量价齐升”特征。本周央行跨季投放规模显著提升,在大额跨季投放的支持下,银行体系净融出规模由3月22日的4.13万亿元回升至5.24万亿元水平。不过,尽管供给规模大幅回升,资金价格却并未出现明显松动,始终保持在政策利率之上。非跨季期的R001在1.90%附近窄幅波动;可跨季的7天、14天资金成本则大体落在2.30%-2.50%区间。
机构行为方面,本周受跨季、人民币汇率升值以及“央行买债”的信息影响,债市收益率震荡。交易盘买入力度减弱,基金虽仍为最大买盘,不过买入量低于前一周水平。此外,随着超长债行情降温,配置盘进场,险资成为当前最大的承接方。
3月以来,债市下行动能明显减弱。对比3月前后数据,10年国债收益率仅从2.34%下行至2.29%(-4bp),30年国债收益率维持在2.46%水平,伴随而来的便是胜率与赔率双双降至低位。3月交易难度大幅提升的背后,或是债市缺乏一个强主线逻辑。从回溯的角度来看,持券不炒,可能是3月最高效的投资策略之一。PMI的超预期回暖可能会对清明节前的债市产生一定冲击,但是债市回调的幅度与持续性可能同样有限。
不过,根据2024年以来债市的定价习惯变迁,基本面数据短期突变对于长端收益率的影响力可能相对有限,债市更加注重宏观长期趋势的变化。
二季度债市定价的主线逻辑依然在供需两端,需求暂是稳定变量,不确定性落在供给端。需求端方面,1-3月利率债发行进度偏慢,国债、政金债、地方债三个券种累计净发行1.29万亿元,较2023年同期的2.61万亿元同比少增1.32万亿元,尤其是地方债和政金债,一定程度上带来了“缺资产”的情况。叠加今年险资、农商行在二级市场同比少配的规模,约3400亿元,2024年一季度机构欠配量级大概率在万亿以上,需求仍偏旺盛。
随着国债发行计划的出炉,二季度的供给节奏主要变数在于安排通知中提及的,“记账式附息(超长期)国债发行安排另行公布”。目前市场对超长国债供给主要有两个猜想:一是4-5月优先发行普通国债(单只加量),为6月的特别国债发行“让道”,二是4月开始发行特别国债,发行时点便为每月记账式国债的发行空挡期。不过第一种猜想的可能性或更高

此外,近期单只国债发行规模较3月提升20%-30%,如果这一发行规律延续,考虑到二季度国债逐月到期规模分别为1.18、0.28、0.75万亿元,4月及6月的政府债净供给压力尚且不大,5月可能会短期会上冲至万亿元水平之上。
从策略的角度来看,4月初期的债市可能与3月仍然存在一定的相似性,多空情绪交织会使长端利率处于波动的状态,波段机会虽有但仍然难以把控。当前市场对于“5月偏空”的一致预期较强,但在这样的背景下,监管很可能会通过超额流动性释放,缓解银行间市场的短期压力,进而使得预期落空。在此背景下,债市需要的或是看多的定力,由于短端品种仍然处于“受限”阶段,4月可能仍是长久期品种占优的窗口。
行情回顾
3月25-29日,长端利率呈现W型走势。从周度变化来看,10年国债活跃券(230026)持平于2.33%;30年国债新券(230023)由2.48%下行至2.46%(-2bp)。
本周主要影响事件及因素:央行每日OMO投放规模显著提升,积极呵护跨季流动性,跨季资金面平稳;上周五国常会提及推出措施促进房地产市场平稳健康发展;人民币汇率先跌后涨;北京地产政策调整,但政策发力强度不及市场预期;资本市场交易“央行买债”的信息,股市对此消息相对乐观,但债市并没有过度解读;新披露的4月3年期国债单期续发规模由1070亿元上升至1250亿元,10年期由1150亿元上升至1350亿元。

跨季压力整体不大,资金市场呈现明显“量价齐升”特征。3月25-29日,央行跨季投放规模显著提升,分别为500、1500、2500、2500、1500亿元。截至3月29日,央行逆回购余额为8500亿元。在大额跨季投放的支持下,银行体系净融出规模由3月22日的4.13万亿元回升至5.24万亿元水平,其中大行净融出水平回升至5.45万亿元,股份行供给量也恢复至3901亿元。

不过,尽管供给规模大幅回升,资金价格却并未出现明显松动,始终保持在政策利率之上。非跨季期的R001在1.90%附近窄幅波动;可跨季的7天、14天资金成本则大体落在2.30%-2.50%区间;跨季当日的R001仅为2.17%,略高于1、2月跨月时的2.01%、1.77%,但明显低于去年同期的2.64%。3月期间,银行体系整体资金供给经历了先下后上的大幅V型反转,由月初的4.5万亿元降至3.78万亿元,月末再回到5.24万亿元,期间R001最低为1.82%、最高为2.17%,R007最低为1.98%,最高为2.81%(跨季成本),资金利率的波动整体不大,且与资金供给的联动性在不断减弱。

期限结构方面,利率债小幅走陡,二级资本债曲线凸度减弱。同业存单方面,月末大行发行需求减弱,一级定价也呈现回落趋势,二级市场方面,3M存单收益率下行3bp至2.07%,1Y存单下行2bp至2.23%;国债方面,1年期及3年期国债均下行4bp,5年期及以上品种下行幅度在2-3bp。国开债表现有所回暖,1年期与3年期下行7bp、6bp,5年期及7年期分别下行3bp,10年期品种仅下行1bp。信用债方面,隐含AA+城投债曲线基本“维持原状”,各期限收益率变动在1bp以内;AAA-二级资本债中,3年期表现更优,下行5bp至2.52%,其余期限收益率变化不大,曲线凸度有所减弱。
下周(4月1-5日)债市关注点:
单只国债发行规模变化,地方债发行进度变化
3月财新PMI数据(4月1日)
3月美国PMI数据(4月1日)及ADP就业数据(4月3日)
3月美国非农数据(4月5日)
债市需要保持看多定力
3月以来,债市下行动能明显减弱。对比3月前后数据,10年国债收益率仅从2.34%下行至2.29%(-4bp),30年国债收益率维持在2.46%水平,伴随而来的是胜率与赔率双双降至低位。3月交易难度大幅提升的背后,或是债市缺乏一个强主线逻辑,回顾期间影响债市定价的因素,包括特别国债发行方式的讨论、出口超预期回暖、农商行调研问卷、杭州及北京地产销售政策调整、万科相关新闻、外汇冲击等等,而这类变量的影响效力,往往只能持续1-2个交易日。从回溯的角度来看,持券不炒,可能仍是3月最高效的投资策略之一。
PMI的超预期回暖可能会对清明节前的债市产生一定冲击,但是债市回调的幅度与持续性可能同样有限。3月制造业PMI指数回升至50.8,时隔6个月重回荣枯线之上,为2023年3月以来新高,小企业、出口订单、进口指数均出现大幅改善,制造业的回暖或由外需以及内部设备更新政策两方面共同促进。不过,根据2024年以来债市的定价习惯变迁,基本面数据短期突变对于长端收益率的影响力可能相对有限,债市更加注重宏观长期趋势的变化。
二季度债市定价的主线逻辑依然在供需两端,需求暂是稳定变量,不确定性落在供给端。需求端方面,1-3月利率债发行进度偏慢,国债、政金债、地方债三个券种累计净发行1.29万亿元,较2023年同期的2.61万亿元同比少增1.32万亿元,尤其是地方债和政金债,一定程度上带来了“缺资产”的情况。叠加今年险资、农商行在二级市场同比少配的规模,约3400亿元,2024年一季度机构欠配量级大概率在万亿以上,需求仍偏旺盛。

债市跟踪 | 保持看多定力

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随着国债发行计划的出炉,二季度的供给节奏进一步明朗化,变数在于安排通知中提及的,“记账式附息(超长期)国债发行安排另行公布”。从目前的发行计划摆布来看,市场对超长国债供给主要有两个猜想:一是4-5月优先发行普通国债(单只加量),为6月及之后的特别国债发行“让道”,二是4月开始发行特别国债,发行时点便为每月记账式国债的发行空挡期。

参考2020年的特别国债发行经验,财政部在释放超额供给时,往往会充分考虑现有市场承受能力,加强与一般政府债券发行的统筹,因此第一种猜想的可能性或更高。此外,近期单只国债发行规模较3月提升20%-30%,如果这一发行规律延续,考虑到二季度国债逐月到期规模分别为1.18、0.28、0.75万亿元,4月及6月的政府债净供给压力尚且不大,5月可能会上冲至万亿元水平之上。

从策略的角度来看,4月初期的债市可能与3月仍然存在一定的相似性,多空情绪交织会使长端利率处于波动的状态,波段机会虽有但仍然难以把控。当前市场对于“5月偏空”的一致预期较强,但在这样的背景下,监管很可能会通过超额流动性释放,缓解银行间市场的短期压力,进而使得预期落空。在此背景下,债市需要的或是看多的定力,由于短端品种仍然处于“受限”阶段,4月可能仍是长久期品种占优的窗口。
跨季最后一周,理财规模缩减超万亿
(一)业绩表现:各类型理财产品净值增速放缓
本周A股市场回调,偏债混合类产品净值转跌,截至3月27日,偏债混合类产品近7日区间收益率为-0.03%(前一周为0.07%);纯债类代表产品净值增速同样放缓,其中短债代表产品区间收益率为0.03%(周降幅为0.01pct);中长债代表产品区间收益率为0.01%(周降幅为0.03pct)
(二)跨季最后一周,理财规模缩减超万亿
普益标准平台数据源拓展,与银登中心2022年以来披露数据对比,其规模覆盖率提升至97%,因而我们以此外推估算全市场的银行理财产品存量规模(包括银行理财子及没有成立理财子的银行资管产品)。拓展数据源之后,理财规模更新频率普遍在月频或周频,滞后问题大幅改善。
跨季最后一周,理财回表压力到达峰值,存续规模环比缩减10178亿元至27.42万亿元。月度来看,3月理财规模累计缩减4963亿元,降幅小于历史同期水平(2020-2023年3月环比降幅依次为1.19、1.33、1.62、1.09万亿元)。究其背后原因,一或为开年以来权益市场经历一波回暖,含权类产品收益走高,债市延续牛市,纯债类产品业绩表现稳增,叠加存款利率下调,理财相对优势凸显,为规模扩容提供支撑。月初两周规模持续增长,对月末回表的影响有一定冲抵。二是从票据利率和大行买卖票据行为来看,3月银行信贷超出季节性的可能性不高,银行负债端压力低于往年同期,理财规模回表动能不足。
分投资方向看,受回表影响各类产品规模均缩减。细分来看,现管类产品由于较高的流动性,一直以来受季末回表影响较大,本周规模环比降5285亿元至8.0万亿元;然后是固收+类产品,不可投、可投股票固收+产品存续规模环比降幅为2083、1461亿元,分别至6.7、7.5万亿元;纯固收类产品规模再度缩减,较前一周降873亿元至3.9万亿元;权益及偏股混合型产品规模仅较前一周缩减3亿元至1213亿元。
分运作模式看,短端产品规模降幅显著。具体而言,短端方面,日开型产品存续规模降幅最大,环比缩减6782亿元至10.3万亿元,最小持有期型产品较前一周降1142亿元至4.9万亿元;长端方面,封闭型产品规模降幅同样在千亿级,环比下降1707亿元至5.5万亿元;而定开型产品规模变动相对较小,仅较前一周下降176亿元至5.2万亿元。
(三)风险端,理财产品破净率转增,业绩不达标率持续提升
本周A股市场震荡,偏债混合产品净值下跌,理财破净率再度上升。截至3月29日,全部理财产品破净率为3.1%,较前一周增0.62pct。细分至各机构来看,除股份行外,其余机构破净率均提高。股份行理财子破净率为1.8%,环比降0.3pct;而国有行、城农商行、合资行理财子破净率较前一周升1.8pct、1.1pct、1.1pct,分别至5.3%、3.1%、4.4%。
理财业绩不达标率维持增长态势,全部理财产品业绩不达标率为18.7%,较前一周上升0.18pct。拆分各机构来看,仅国有行较前一周略有回落,为26.5%(前一周为26.6%)。合资行、股份行、城农商行理财子该指标环比升幅依次为3.2pct、0.5pct、0.1pct,分别至52.4%、13.8%、15.2%。
观察理财产品的区间风险情况,受产品业绩表现影响,本周理财产品区间业绩负收益率占比提高,滚动近一周理财产品业绩负收益率占比大幅增至10.5%(前一周为3.7%);拉长期限来看,近3个月负收益率同样提高,较前一周升0.5pct至2.4%。

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作者:linbin123456本文地址:http://chenmj.com/post/94595.html发布于 04-03
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