摘要：
中金：两维度拆解设备更新空间从总量数据看设备更新改造规模。与设备更新改造相关的宏观数据显示，近年来设备更新改造增速有所放缓。一是固定资产投资中的改建增速低于新建和扩建。二是2... 
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中金：两维度拆解设备更新空间
从总量数据看设备更新改造规模。与设备更新改造相关的宏观数据显示，近年来设备更新改造增速有所放缓。一是固定资产投资中的改建增速低于新建和扩建。二是2022年开始制造业技改投资同比增速开始低于整体制造业投资增速。三是设备工器具购置增速趋势性下降。从绝对金额来看，公用事业、电子、电气机械的设备工器具购置排名靠前。从增速来看，卫生、电子、钢铁的设备工器具购置增速排名靠前。我们采用分行业的改建投资占比与设备工器具购置占比的乘积作为设备更新改造占比的代理变量，结果显示从2017年到2022年，采矿业、汽车制造业、钢铁等行业的设备更新改造占比提升幅度排名靠前。
政策推动下，设备投资规模年均额外可能增加2700亿元以上。《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》聚焦工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等7个设备更新换代需求较大的领域，提出到2027年，七大领域设备投资规模较2023年增长25%以上。我们初步估算显示，这个方案到2027年这七大重点领域的设备投资规模可能较2023年额外约增加1.1万亿元以上，年均额外可能增加2700亿元以上。
两维度拆解上市公司设备更新改造空间。我们从固定资产周转率和累计折旧占原值比重两个维度来观察上市公司设备更新改造的可行性和必要性。从数据来看，2022年下半年开始，上市公司产能利用率有所下降，但是仍然高于历史均值，尤其是高于2015-2016年产能过剩时期。而上市公司固定资产累计折旧占原值比重整体持续上升，或显示上市公司存量固定资产的使用年限或较历史均值延长。从两维度来看，七大行业上市公司设备更新改造空间较大。细分行业来看，从2014年到2023年，A股上市公司中，文教工美体育和娱乐用品制造业、批发零售业、建筑业的固定资产周转率提升幅度较多，显示产能利用率提高；除了化学纤维制造业、废弃资源综合利用业以外的行业，固定资产累计折旧占原值比重皆有所提升，显示固定资产的使用年限延长。综合固定资产周转率和累计折旧占原值比重两个维度，文教体育用品、批发零售、石油开采等设备更新空间大。
作为市场主体的企业在做设备更新决策的时候会考虑综合成本收益。而托宾Q比率可以作为一种简化的思考框架，其用于衡量公司的市场价值与其资产重置成本之间的比率。当托宾Q比率高于1时，意味着市场价值高于资产的重置成本，企业可能会倾向于投资新技术或设备，以期望提高生产效率和市场竞争力。相反，当托宾Q比率低于1时，企业可能会推迟更新改造，因为此时市场上的旧设备相对便宜，而新投资的回报可能不足以弥补成本。具体来看，影响企业进行设备更新改造的因素主要有六个[1]，分别是：
► 技术进步：随着科技不断进步，新型设备逐渐涌现。这些新设备往往具有更高的性能、更低的能耗和更长的使用寿命，可以显著提升生产效率、提高生产质量。为了保持竞争优势，企业通常会在提前更新旧设备。然而，如果科技进步过快，企业或许会选择观望，等待合适的设备更新时机，从而推迟设备更新的周期。
► 成本考量：在某些情况下，虽然旧设备尚能正常运行，但其运营、维护成本可能已经超过了新设备的购置成本。在这种情况下，更换新设备便是更有经济效益的举措。
► 产能扩充：企业在发展的过程中，可能需要扩大生产规模或增加新的生产线。在这种情况下，现有设备可能无法满足新的生产需求，因此需要更换更大容量或更高效率的设备。
► 税收优惠：国家为鼓励企业更新设备、提高生产效率，会对新设备的购置提供税收优惠，如减免部分购置税或允许加速折旧等。这些优惠政策能够降低企业设备更新的成本，从而提高企业设备更新的意愿。
► 利率因素：设备更新往往需要大量的资金投入，而企业通常会通过贷款或融资来筹集资金。在这种情况下，如果利率水平较低，则企业的贷款或融资成本就较低，更有意愿进行设备更新。
► 法规遵从：在某些行业中，政府或行业组织可能会制定新的法规或标准，要求企业使用符合要求的设备。例如，环保法规可能要求企业使用更环保的设备，以减少排污量，此时企业进行设备更新就是必要之举。
从总量数据看设备更新改造规模
与设备更新改造相关的宏观数据显示，近年来设备更新改造增速有所放缓。一是固定资产投资中的改建增速低于新建和扩建，2023年改建同比+2.6%，而新建、扩建分别同比+7.3%、9.3%。进入2024年，这种趋势仍在延续，2024年1-2月改建同比+2%，而新建、扩建分别同比+6.2%、18.0%。二是2021年开始制造业技改投资同比增速开始低于整体制造业投资增速。2020年以前，制造业技改投资增速皆高于制造业整体增速，但这种趋势从2022年开始发生了逆转，制造业技改投资同比增速开始低于整体制造业投资增速，2023年制造业技改投资同比+3.8%，低于整体制造业投资的6.5%。
三是设备工器具购置增速趋势性下降。近年来，各行业设备工器具投资增速整体呈现趋势性下降，而这种下降趋势甚至在2020年以前就已经产生了。例如2019年，设备工器具投资增速就同比下降0.9%。2021年起虽然设备工器具投资增速边际有所改善，但是整体仍然低于建筑安装工程和其他费用增速。
