中金 | 2024电信资本开支：业务转型信息化，牵引算力、数字经济投资加码

中金 | 2024电信资本开支：业务转型信息化，牵引算力、数字经济投资加码 三大电信运营商2023年财报显示，2023年三家运营商整体服务收入稳健增长，产业信息化相关收入增长势能强劲，数字化、信息化转型加速。业务侧的结构性变化牵引其投资继续向算力网络方向加码。2023年三大运营商资本开支合计3,530亿元，同比增长0.3%，基本符合此前指引；中国移动算力网络投资同比增长16.7%。展望2024年，三大运营商总资本开支指引同比下降5.4%至3,340亿元，投资规模总量显现拐点，但结构性变化持续，其中中国移动指引算力网络投资同比增长21.5%，中国电信计划投入云/算力180亿元；而传统的移动&固网建设则进入高质量平稳发展期。此外，我们预计2024年5G-A有望迎来标准冻结，建议关注阶段性进展。 运营商业务侧，B端信息化业务成为增收关键引擎。运营商传统C端业务收入增速放缓，占主营业务收入比重持续下降，而B端信息化、数字化业务呈现较快的增长势头，对政企客户的服务能力持续升级。根据公告及我们测算，2023年三大运营商“第二曲线”业务总量约4,679亿元，同比增长超20%，占主营服务收入比重提升至28.1%。我们判断运营商业务侧持续向信息化、数字化转型，或将驱动其投资持续向算力网络等新质生产力所需方向倾斜。 运营商资本开支结构持续优化，助力国家信息基建升级。三大运营商指引2024年资本开支将重点投向算力网络建设、数字经济构建和服务国家战略相关领域：1）算力建设：中国移动预计2024年算力网络投资额同比增长21.5%以加强算力多元供给，我们认为算力基础设施和AI是发展新质生产力的底座支撑和新生产工具，运营商对智算场景投入的持续加码有望带动服务器、网络设备等算力硬件需求提振；2）数字经济：我们认为运营商加大对数字经济领域的投资力度对内有望推动其B端业务持续高质量发展，对外有望赋能更多行业客户信息化、数字化提速；3）国家战略：我们认为运营商积极顺应国家“东数西算”战略，持续推进新型数据中心布局和全国一体化算力网络体系构建，有望优化区域算力供需失衡问题、加速推进统筹调度，对网络运力的升级诉求亦有望拉动骨干网向400G全光升级。 风险 信息基建投资不及预期，AI等新技术发展不及预期，5G-A商用化落地需求不及预期，贸易及科技摩擦风险。 运营商收入结构：B端信息化持续快速发展 To B政企业务发展强劲，数字化转型服务成效凸现 运营商收入结构持续优化，“第二曲线”新动能增势强劲。复盘三大运营商收入结构变化，我们观察到传统C端业务收入增速放缓，占主营业务收入比重持续下降；B端产业数字化、信息化、智能化领域收入取得显著增长，“第二曲线”对收入增量的贡献突出。值得强调的是，“第二曲线”业务在三大运营商中的业务名称各有不同，中国移动将数字化转型收入归为“第二曲线”；中国电信“第二曲线”业务指代产业数字化服务业务；中国联通“第二曲线”业务在2023年做了重新定义，由产业互联网业务更迭为算网数智业务。根据我们测算，2023年三大运营商“第二曲线”业务总量约为4,679亿元，同比增长超20%，占三大运营商主营业务总量收入比重提升至28.1%，运营商业务增长重点已从传统To C走向To B。 ► 中国移动：2023年公司政企市场（B）收入1,921亿元，同比+14.2%，占主营业务收入比重22.2%，较2018年提升10.1ppt，同期个人市场（C）业务收入占比从2018年的76%下降至57%。公司数字化转型“第二曲线”增长势头强劲，2023年数字化转型收入达到2,538亿元，同比增长22.2%，对主营业务营收增量贡献达到89.7%，占收比提高到29.4%；其中面向政企市场的DICT业务收入同比增长23.8%至1,070亿元，占主营业务收入比重为12.4%。公司政企市场服务能力持续提升、覆盖范围不断扩大，截至2023年末，公司服务的政企客户数达到2,837万家，净增517万家。 ► 中国电信：2023年公司实现产业数字化服务收入1,388.9亿元，同比增长17.9%，占增量服务收入比重提升11.8ppt至70.4%，占服务收入比重接近30%，较2018年提升10.1ppt，成为公司收入主要贡献增量，赋能公司高质量发展；同期主要面向个人C端市场的移动通信服务收入占比从2018年的46%下降至2023年的42%。公司持续提升政企客户服务能力，政企服务覆盖全部国民经济行业大类，政企客户规模持续提升，截至2023年底，服务政企客户数同比增长11.3%。 ► 中国联通：2019-2022年产业互联网收入（包括物联网、联通云、大数据、大应用、大安全）快速增长，2022年达到705亿元，同比增长29%，实现规模、增速双提升，占服务收入比重达到22.1%，较2019年提升9.6ppt，成为公司收入增长的全新引擎。2023年算网数智业务发展向好（包括联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用、网信安全六大板块），实现752亿元的营收，占主营业务收入比重约24%，贡献超过一半的收入增量。 进一步拆解To B业务，分云计算、AI及大数据、专网等细分业务来看—— 云计算收入维持高增，行业地位持续提升。2023年三大运营商云网业务收入延续2022年的高速增长态势，移动云/天翼云/联通云收入的同比增速分别为65.6%/67.9%/41.6%。IDC《中国公有云服务市场（2023Q3）跟踪》报告显示，运营商在公有云市场的竞争地位不断提升，3Q23天翼云市场份额为11.6%，稳居国内公有云（laaS+PaaS）服务市场前三；移动云的市场排名前进一位至第五名，市场份额提升2.8ppt至8.3%，而阿里云的市场份额同比去年同期下降5.8ppt。我们认为，运营商云业务的高质量发展，对内有望利用云化架构提升资源利用率、降本增效；对外有望助力千行百业上云，赋能产业数字化、数智化转型。 ► 移动云：2023年移动云收入同比增长65.6%至833.5亿元，其中行业云收入同比增长71.8%至708亿元，行业云中公有云占比66.7%。根据公司公告，移动云自有能力收入同比增长超100%，在公有云（IaaS+PaaS）的收入份额排名进入全国前五。 ► 天翼云：2023年天翼云收入为972亿元，同比增长67.9%。根据公司公告，2023年公司在国内多项云计算市场中份额居前，政务公有云基础设施第一、IaaS/IaaS+PaaS国内三强、DaaS市场国内第一。展望后市，我们认为天翼云有望继续向智能云全面升级，在承载电信自有大模型和企业应用的基础上，将承载能力拓展至更多其他头部大模型、行业模型的服务，从而进一步带动AI和其他产业数字化业务的发展。 ► 联通云：2023年联通云收入为510亿元，同比增长41.6%。公司云资源销售超过百万核，同比增长186%，云资源覆盖突破230个城市；公司在政务、医疗、交通等领域打造一系列标杆案例，2023年赋能部委项目21个、省级政务云19个、医疗云超过1000个，助力千行百业提质增效。