黄金之谜-EPU，GPR，FOMO？

黄金之谜-EPU，GPR，FOMO？ PS：本文观点仅供读者参考，不构成个人投资意见，投资者应结合自身情况自行判断并承担风险。 A.摘要 “重要的是……其他人认为其他人认为其他人认为其他人认为黄金应该值多少钱。”—“黄金困境，克劳德·埃尔比，坎贝尔·哈维” 最近的金价飙升似乎是个谜，因为传统因素表明，金价应该下跌，而不是上涨。因此，利率和美元汇率不能解释金价的上涨。 一种流行的说法是，推动金价上涨的是央行和个人的珠宝购买行为，而且他们特别指向了中国的购买。这听起来合乎逻辑，但事实上很难证明。央行购买黄金已经很多年了……为什么突然在现在又加速购买？而且历史上在黄金上涨时央行的购买是下降的。缺乏数据，这种说法就只是在讲故事，而讲故事在宏观领域普遍存在。 供需框架不适用于分析黄金的短期波动。所有金融资产(而不是大宗商品等实物资产)都不适合用供需框架来分析。 供需框架可能会对分析黄金的长期趋势有帮助。但在这种情况下，你不妨给黄金指定一个1%的实际回报率，然后就这样算了。黄金的“长期”是指数十年，在这种情况下，你可以对其供需状况发表任何看法。 另一种可能是投机的FOMO（担心错失机会）。市场看到了强劲的股票/比特币的反弹，并开始担心错过机会。投机头寸确实随着金价上涨而上涨。不过当金价上涨时，投机头寸总会上升。这些头寸最近稍有下跌，但金价上涨幅度却是最大。因此，FOMO也许不是一个完美的解释，但它有数据支持它的大部分解释。 此外还有黄金的风险对冲功能。可能的指标包括EPU(经济政策不确定性)、GPR(全球地缘政治风险)和VIX。我平时很少关注它们，因为它们不会稳定地推动金价上涨。但它们时不时确实会推动金价上涨。2022年俄罗斯入侵乌克兰时，GPR一度飙升，金价也随之飙升。从2016年底到2020年底，特朗普担任总统期间，EPU大幅上涨，金价也同时出现了上涨。 那么最近的金价上涨是否是市场在对特朗普竞选获胜在做定价？ 4月份的调查数据确实提升了特朗普获胜的概率，如果选举在4月份举行，而且调查数据确实能够代表真实选民，特朗普就会获胜。至少从表面上看，在其他因素都失效的情况下，竞选数据可以解释4月份金价飙升。所以说特朗普推动了金价最近的上涨可能并不太牵强 - 他有可能让EPU再次飙升。 如果对EPU和GPR做些调整，并加入了一些预期因素，那么黄金的基本框架仍然适用，而且适用于过去几周的短期: a.利率和美元汇率推动金价的短期波动。 b.2017-2020年间EPU的上升，以及2022年以来GPR的上升，使得金价高于仅基于利率和美元的预测。 c.最近的金价上涨带有投机性的FOMO因素。 d.市场可能是前瞻性的对特朗普赢得大选和相关的EPU给出了定价。 短期内，由于投机势头、美联储可能降息以及美国大选，黄金可能继续反弹。 但金价上涨得越多，从基本面来看，对长期投资者的吸引力就会越低。 黄金的实际价格正在接近2011年末的历史高点。黄金的长期实际回报率预期是接近无风险利率，约为1%。从2000年8月至今，黄金累计实际回报率为372%，即每年6.8%。这在长期是不可持续的。 B.2024年的黄金之谜 最近的黄金反弹与实际利率和美元脱钩。自4月份以来，除了美国大选调查和VIX之外，金价的涨势几乎和所有其他因素都背道而驰。 B1 .黄金和实际利率 2024年以来，实际利率变动不大，但金价飙升。