新增理财业绩基准降至2.9%一线

新增理财业绩基准降至2.9%一线
► 一季度理财回表规模小于历史同期
2024年以来理财顺势而为，实现快速扩容，2月末规模一度突破28万亿元。进入3月，受季节性回表影响，理财存续规模有所下降。截至3月29日，全部理财产品存续规模为27.02万亿元，月环比下降8963亿元。
对比发现，本轮理财规模季节性调降程度弱于历史同期，究其原因一方面是3月信贷弱于历史，母行回表诉求不强，另一方面或是由于春节后收益回暖，在“收益效应”的影响下助力规模实现主动扩容。
► 最小持有期型产品表现亮眼
季末受回表影响，短端产品规模缩减明显，不过最小持有期型产品则实现逆势增长，较去年末累计增6606亿元，增幅达16%。从期限角度来看，持有期较短的理财产品业绩达标率优于长期限，在业绩的支撑下，短持有期型产品规模增长显著，6个月以内期限单季增幅均在15%以上。
► 长久期产品业绩倒挂明显
当前债市定价的重点或落在供给端，在后续供给未明显放量的背景下，或延续3月的低位震荡行情。从理财产品的角度来看，3月的业绩表现或将持续，成为后续理财业绩表现的“基础画像”。
我们以3月作为观察时点对比发现，长端产品面临更大的业绩压力，除日开型产品外，各类产品实际收益率均不及业绩基准下限，且长久期理财产品业绩倒挂现象更加显著，定开型和封闭型分别较其业绩基准下限相差52bp、12bp。且拆分期限来看，期限偏长的产品承担更大的业绩压力。
►新增理财产品业绩基准边际下降
若从增量的角度来看，理财产品的业绩基准正在边际下降。从结构来看，高业绩基准下限的理财产品比重下降明显，更多产品向[2.5%,3.0%)区间集中，2.9%成为新的业绩界限。
结合上述分析，高收益资产稀缺所带来的收益压力，成为当前理财面临的主线问题。无论是存续还是新发产品，业绩基准下限都呈现下降趋势，不过市场中仍有82%以上的存量非现管理财业绩基准超过2.5%，短期内业绩压力将会持续。
风险提示：银行理财产品过去收益不代表未来，不构成对理财产品的推荐。银行理财数据信息披露不完善，统计存在偏差。后续监管政策变化可能带来不确定性风险。
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一季度理财回表规模小于历史同期
（一）3月理财规模缩减幅度较弱，后续回表或趋于均衡
2024年以来债牛行情演绎，A股市场也有所回暖，理财行业顺势而为，实现快速扩容，2月末规模一度突破28万亿元。
进入3月，受季节性回表影响，理财存续规模有所下降。截至3月29日，全部理财产品存续规模为27.02万亿元，月环比下降8963亿元。对比发现，本轮理财规模季节性调降程度弱于历史同期（2020-2023年3月环比降幅依次为1.19、1.33、1.62、1.09万亿元）。若仅关注理财子机构，其3月末规模环比下降8481亿元至23.15万亿元，占全部降幅的95%。
按照历史经验，流动性高的短端产品往往受回表影响最大，不过本轮跨季最小持有期型产品却实现逆势增长。回顾2022-2024年季末月时点规模变动，短端产品（日开、最小持有期）面临相对较大的赎回压力，平均降幅占全部规模变动的90%以上，其中最小持有期型产品承担近两成降幅。而在此次跨季，这类产品规模不降反增，环比扩容789亿元至4.9万亿元。观察其规模变动节奏，4月初两周该类产品保持较高的规模增幅，累计增2404亿元，或一定程度冲抵了月末回表的影响。
此外，回表压力最大的日开型产品规模如期下降，较前一月缩减9285亿元至9.9万亿元，降幅创2022年以来一季度新高（2022-2023Q1日开产品降幅分别为6200、8419亿元）。由于申赎灵活，该类产品负债端受业绩波动的影响较大，3月债市经历两次小幅上行，居民端可能在赎回。3月第二周该存续规模便开始缩减，降幅依次为713、594亿元，最后一周回表压力达到峰值，缩减幅度超万亿元。
3月理财整体规模缩减幅度低于历史均值，究其原因一方面是3月信贷可能弱于历史同期，母行回表诉求不强，另一方面或是由于春节后收益回暖，在“收益效应”的影响下助力规模实现主动扩容。
3月信贷超出季节性概率不高，母行负债端压力或相应低于往年同期，理财规模回表需求不大。理财回表的根本目的在于满足母行季末的流动性考核，而这一需求一定程度取决于信贷投放的强弱。当信贷投放较强时，可能对应了理财被动赎回的压力较大；反之则相应减弱。在“早投放早收益”的习惯下，近年来第一季度信贷投放量都相对较大，对应过往理财在3、6、9、12月（均为季末月）的规模降幅依次递减。
不过央行在去年四季度的货币政策执行报告明确提出“平抑不正当竞争、‘冲时点’等不合理的信贷投放”，结合今年一季度表现来看，信贷平滑作用效果显现。往后看，一季度的部分压力或向后分摊，理财在季末月规模缩减程度或同步趋于相对均衡。
此外，在春节后股债市场表现双双走高的背景下，理财产品实现较优的业绩回报，叠加存款收益率不断调降，理财收益相对优势进一步凸显，或为规模扩容提供支撑。春节后至3月中上旬（2月23日-3月8日），最小持有期型产品收益实现快速增长，平均滚动近1月区间收益为0.33%（23Q4平均为0.18%）。较高的收益回报，或解释了该类产品在月初两周的逆势涨幅。
（二）最小持有期产品表现亮眼，股份行为扩容主力
最小持有期型产品结合了封闭型和日开产品的优点，规定了一段时间的资金锁定期，期满后自动转为每日开放。这一机制既便于理财经理聚焦更长期的价值投资，又能满足客户对流动性的需求，兼具稳定性和灵活性。拉长期限来看，从一季度开始该类产品维持较高的扩容速度。截至3月29日，规模较去年末累计增6606亿元，增幅达16%。
1. 股份制理财机构为规模扩容主力
今年以来最小持有期型产品规模快速增长，拆分具体机构来看，股份行理财子发力明显，单季增长4188亿元至2.2万亿元，其次为国有行理财子，增幅为2218亿元。在增幅排名前十的机构中，股份行理财子有7家，其余3家为国有行理财子。其中，交银理财季度环比增幅第一，较去年末增1095亿元至6116亿元，光大理财、兴银理财、民生理财以及浦银理财紧随其后，规模增长均超500亿元。其中光大理财、浦银理财主要依靠权益资产增厚业绩收益实现扩容，旗下的最小持有期型产品中含权益类比重接近90%；而兴银理财与之不同，主要通过固收类产品发力，旗下的添利系列产品通过配置存款以及高流动性债券获取稳健收益，实现较优的规模增长。
2. 短持有期型产品规模增长显著
短持有期型产品业绩基准呈下降态势。从统计区间来看， 2023年3月以来，最小持有期型产品长短两端业绩基准下限变动分化，持有期偏短的产品下降更为明显。截至2024年3月，2年期以下各产品业绩基准下限中枢降幅分布在13bp-25bp区间，其中，1-2年期累计下降13bp至4.30%；1个月及以下产品由去年3月的2.75%连续降至今年3月的2.50%，降幅为25bp。与短端趋势相反，3年以上较长期限产品业绩基准不降反增，较去年3月累计增37bp至4.40%，这一现象或一定程度反映投资者对流动性偏好仍然较强，对于长资金占用期产品的收益补偿要求也在不断提高。