城投债，哪些在缩量，哪些在增发？

城投债，哪些在缩量，哪些在增发？
自去年10月份以来，信用债供给缺量问题一直为市场所困扰，然进入2024年，发生了哪些变化，哪些主体在缩量，哪些发行还在扩容？本文聚焦于此。
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2024年开年后，城投净融资有所回暖
2023年10月起，特殊再融资债集中发行，推动城投债偿还规模上升，另一方面，发行端审批趋紧，城投债发行规模整体下滑。因而，2023年10-12月，全国城投债净融资由正转负，多个省份处于净偿还状态：2023年10-12月全国城投债净融资额仅为8亿元；其中12个重点区域净偿还625亿元，其他区域净融资633亿元。
然2024年开年后，城投债发行端有转暖迹象，提前偿还的高峰平息，发行也在逐步有所放量：截至2024年4月26日，2024年以来全国城投债净融资为5176亿元；其中12个重点区域净融资483亿元，其他区域净融资4693亿元，较年前有较大改善。
分省份来看：
（1）12个重点区域：2023年10-12月，天津、贵州区域的净偿还规模领先，10-12月净偿还分别达425亿元、215亿元；东北三省亦处于净偿还状态。
而2024年开年以来，12个重点区域的净偿还趋势大幅削弱，仅有天津、贵州仍在延续较为明显的净偿还，但缺口在缩小，截至2024年4月26日天津、贵州城投债净偿还分别为72亿元、56亿元。另一面，多个省份净融资回正，重庆、广西净融资分别达239亿元、170亿元，回暖明显。
（2）其他区域：2023年10-12月，湖南净偿还较多，超200亿元，江苏、浙江净偿还超100亿元；四川、湖北城投债规模亦在收缩。山东净融资表现突出，2023年10-12月净融资达494亿元。
2024年开年以来，仅有湖南省净融资为负仍有缺口，大部分省份净融资改善：截至4月26日，江苏净融资回正，净融资达615亿元；山东净融资进一步增长，开年以来净融资达822亿元；此外，广东、北京、福建净融资超400亿元，江西、四川、河南、上海超200亿元，陕西、河北超100亿元，均表现较好。
此外，对各区域可再区分行政层级进行观察：
（1）12个重点区域：2024年开年以来，观察仍在净偿还的天津、贵州：天津市本级、区县级平台仍处于净偿还，园区平台净融资已回正；贵州地级市、区县级平台亦处于净偿还，园区平台的大规模净偿还已大幅收窄。
再看净融资有较大改善的重庆、广西：2024年初以来，重庆市主要是区县级平台净融资规模明显改善，园区平台的净融资亦转负为正；广西主要是省级平台融资发力，净融资增长较多，且市级平台的净偿还收窄。
（2）其他区域：观察2024年开年以来仍处于净偿还的湖南，净偿还主要在区县级。
再看净融资改善较多的区域：江苏省区县级、园区平台的净融资转正，且市本级平台融资规模大幅上升；山东省市本级、区县级平台均在发力，净融资规模延续上升；福建省市本级净融资由负转正，且净融资规模较大；江西、四川、河南的净融资均主要在省本级、市本级平台，区县级及园区平台处于净偿还；广东、北京、上海各层级净融资基本均已回正。
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哪些主体仍在增发？
进一步细化，我们重点关注对于净融资改善较大的区域，哪些主体融资情况有明显改善？
观察12个重点区域：
首先看今年以来净融资回暖较多的重庆、广西：
（1）重庆：重庆发展投资、长寿开投2家平台在2023年10-12月期间净融资受到的影响就较小，今年趋势延续。长寿投资、重庆交投、万盛经开、两江开投2024年以来净融资明显回暖。
（2）广西：省本级平台是净融资回正的主要力量，主要是广西投资、北部湾投资、广西交投、北部湾港务。
再看12个重点区域中今年以来仍处于净偿还的天津、贵州：
天津区域的津城建、泰达、滨海新区自2023年10月以来就处于净偿还，目前趋势延续；贵州区域主要是省本级的贵州水投净偿还缺口较大。
观察非重点区域的其他省份：
首先看净融资规模居全国前列的山东：
主要是水发集团、山东土发（省级），国信发展、海发国资、上合控股、西海岸海控（青岛）、潍坊城投等平台净融资规模较为突出；
此外，青岛的胶州湾发展集团延续净偿还趋势。
再关注江苏、福建两省：
（1）江苏：南京、常州、无锡、苏州等地市净融资表现较好，江苏国信、江苏交控（省级），溧水经开、滨江投资、浦口国资（南京），常州新运、伟驰控股（常州），以及无锡产发、扬州城建、盐城国投等平台均有较大改善。
另一方面，苏州科技城、江阴公资延续净偿还。
（2）福建：主要是厦门市的厦国贸集团、厦国贸控股、厦门轨建净融资扭正；
另一面，泉州的晋江城投今年以来净融资缺口较大。