这个行业，利空已经出尽

这个行业，利空已经出尽
近期，又一件影响新能源行业的大事落地。美国对中国多行业关税进行调整，其中对新能源整车、新能源车产业链、非动力电池、太阳能电池等新能源产业，关税大幅度提升。
市场预期已久的美国关税调整落地，必然是一个利空。但次日（5月15日）A股的新能源产业链反而走出了一个利空出尽的高开行情。这当中固然有本次加征关税影响有限的因素。例如，在电动汽车和太阳能电池出口中，中国对美国出口份额占比极小。2023年到今年1—2月，中国对美电动车出口规模为5.7亿美元，仅占中国电动车出口总量的1.2%。太阳能电池对美出口份额仅为0.2%。在影响较大的锂电池及电池零部件中，关税到2026年才生效，还有超过一年调整窗口期。但另一方面，对于调整超过两年半时间、跌幅超过2/3的新能源而言，可能已经开始进入了“跌不动”的行情。
以中证新能（399808.CSI）指数表现来看，指数于2021年11月初伴随着上游原材料（如碳酸锂、光伏硅料）价格的见顶同时触顶。截至2024年5月15日，碳酸锂价格从最高点的60万元/吨跌至约11万元/吨，期间最大跌幅达83%，光伏上游原材料硅料更加惨淡，价格从最高点的31万元/吨，跌至如今最低的3.5万元/吨，最大跌幅甚至已经接近了90%的幅度。而且这个价格已经跌破所有企业的现金成本，但近期价格仍有进一步下跌的趋势。
中证新能指数的表现基本和原材料保持了同比跌幅和走势，指数从2021年11月至今最大跌幅也已经超过2/3。随着新能源利空消息的出尽，指数近期开始趋于稳定。如果剔除2024年春节前后A股流动性危机导致的异常下跌外，中证新能指数已经盘整近5个月，难上难下的指数进入“垃圾时间”。
对于新能源未来的行情来说，当下有几个必须要面对的问题：产业链的供求格局如何？企业盈利何时触底？新能源的估值是高还是低？
对于新能源整个行业而言，虽然新能源车、光伏、风电、储能等细分行业已经开始出现一定的分化，例如新能源车上游的锂电已经止跌企稳，光伏上游硅料仍在寻底中，但新能源大体上仍是供给过剩的局面。
从2019年至今的这一轮行情中，新能源主要经过了几个阶段：第一阶段需求上涨、供给一定，价格上涨；第二阶段，需求上涨，供给不足但开始提升；第三阶段，需求降速，供给加速上涨，行业开始供过于求；第四阶段，需求继续降速，供给过剩导致新产能落地不及预期，新增供给降速；第五阶段，需求增速平稳，供给过剩但开始收缩。
以光伏行业为例，当下正处于第五个阶段。近期光伏上游硅料价格已经跌至3.5万元/吨的极致低价，跌破行业内绝大多数企业的现金成本，对于硅料企业而言，意味着在不计算折旧的情况下，每吨硅料的生产成本已经超过了价格，价格处于超跌的区间。从2024年春节期间硅料约6万元/吨的价格跌至如今的3.5万元/吨，主要原因在于此前由于库存累积带来的非理性价格下行，使得产业下游压价严重。但是，在价格已经跌破企业现金成本下，价格被极致挤压后硅料价格的部已现，由于成本和电价因素，许多厂商处于亏损状态，进一步限制了价格的下行空间。近期已经有多个厂商开始以“设备检修”的名义停产，价格进一步下行的可能性已经较小。在硅料企业的亏损逐渐加大的情况下，硅料产量下降，供给端已经开始收缩。
以光伏全产业链来看，一般而言上游价格的下行必然会带动下游组件价格的下行。但在这一轮硅料下行近40%的幅度下，下游182尺寸的TOPCon组件价格仍旧维持在0.89元/W的价格附近，上游价格的大跌并未有显著的传导到下游组件端。
从供求格局上来看，新能源当前仍旧面临严重的供给过剩问题，特别是光伏主材，硅料、硅片、电池片、组件全面产能过剩，在价格逐渐下行且已经跌破企业现金成本的价格下，产能的出清正在路上。行业的“最坏时刻”虽然已过，但供过于求导致的部分企业产能出清的行为，使得产业链价格仍在下行。
在企业盈利表现上，2023年及2024年一季度，新能源上市公司普遍开始亏损，一方面是受到价格下行的影响，另一方面也是受到价格下行带来的减值准备大增影响。但以上游原材料价格的走势来看，2023年逐季度开始下行，同比基数逐渐降低的变化，以及减值准备计提的影响，会导致新能源上市企业盈利表现最迟在2024年第三季度会有同比向好的表现。
价格的企稳、同比基数的降低，以及减值准备影响的减小，将使得新能源业绩的底部将近。
就估值而言，当下中证新能指数仍处在历史大底部的区间内。在4月30日企业财报全部公布后，受新能源企业盈利同比大跌的影响，指数估值有所提升，但仍在历史底部。以远期估值来看，中性预期下，2024年中证新能指数归母净利润无增长，那么指数远期PETTM估值仅不足15x的水平。
最后，从产业来说，当下新能源供给侧已经进入了快速的产能出清过程，曾经各行各业纷纷转型至新能源的产业盛况也早已不在，产业层面已经基本触底。但受到价格同比因素变化、企业对减值的计提等影响，上市公司盈利能力的触底可能仍需两三个季度的时间缓冲。而在需求侧，短期内增速的放缓是必然的，但放眼中长期，双碳下的新能源需求仍是前景无限。
供求趋势清晰，估值处于底部。对于新能源指数而言，接下来的行情，只能交给时间了。