二季度债市还看久期

二季度债市还看久期
复盘一季度，抓住债市的三个关键特征
一季度极致行情的背后，有三个核心推动因素：一是信用债供给结构变化，具有较高票息的低评级、区县级、弱区域城投债供给日益稀缺，“高票息”资产更加难寻，票息策略失效。二是资金市场表现出强大的定力，资金面“量足价稳”的核心原因或是央行防空转的政策诉求，对应到债市策略上，或是杠杆策略的失效，市场纷纷在降杠杆。三是政府债供给明显缩量，尤其是长久期利率债的供给减少，加剧了“卷久期”行情。
展望二季度，把握供需主线，兼顾支线发展
新质生产力发展主旋律下，以信用债为代表的票息资产或依然“缺席”，政府债供需可能仍是主要矛盾。综合不同的情景假设，二季度政府债净发行约2.4-2.7万亿元，其中4月净发行规模约3600-5600亿元，5月约12500-13900亿元，6月约5900-9300亿元，压力点较为集中。不过，目前市场上的中长期资金相对充裕，如果5月政府债净发行规模确实达到极端的1.39万亿元，市场或仍有能力应对。
其余支线分别为：部分机构仍有久期需求，或成为行情重要推力；地产政策及央行态度可能牵动债市情绪；货币政策的外部约束仍然存在。当前支线逻辑的定价效力相对有限，即便引起债市调整，影响可能多偏短期。
票息及杠杆策略失效，二季度还看久期
票息方面，城投债供给或仍处于缩量状态，短久期高收益城投债供给也较难出现。杠杆方面，二季度资金面不稳定性或较一季度有所提升，不过实际价格可能保持当前“稳定但偏贵”的状态，进而限制杠杆及短端下行的空间。综合来看，无论是利率还是信用策略，可能均需要适度拉长久期。
从具体节奏来看，4月确定性较强，行情逆转的概率不大，震荡之下调整可能都偏机会。5月政府债的供给节奏比较关键，如果下旬仍未有明显冲击，久期行情容易启动，6月上中旬或出现新一轮长久期品种的低点。反之如果5月供给超预期，同时资金面偏紧，则建议保持谨慎。